诺亚控股赵逸博：私募基金形式的汽车金融资产证券化操作实务

图为：通达金融-汽车金融资金资产合作对接会会场图

图为：赵逸博，诺亚控股投行总监

赵逸博：很高兴和大家交流。我先介绍一下我服务的企业，诺亚是国内领先的第三方财富管理公司，主要为高净值客户提供财富管理服务，目前我们服务管理的资金规模达4700亿，主动管理的资产规模超过1000亿。下面再简单介绍一下我自己，我在汽车行业工作了12年，见证了中国汽车产业的高速发展，从2003年的爆发到2015年汽车产业热议的“新能源、智能化”颠覆改变。12年一轮回，我深刻意识到人不学习就会被淘汰，所以在2015年转行到金融行业，今天给大家汇报一下我近三年在汽车金融方面的心得体会。

一、万亿级汽车金融市场

整个汽车金融市场一年有破万亿的体量，汽车金融公募ABS供应的资金约在千亿级别。诺亚2017年做了大约100亿的体量，我们的目标是至少做200亿，相比万亿的市场，这还是个很小的比例，占整个市场2%而已，这是我们目前的现状。

我们为什么做汽车金融这个资产类别。第一，因为这个市场足够大，有万亿的市场容量，就有众多的参与者，众多的优质资产服务机构，所以在这里面就有很多机会。第二，这个市场持续高速增长。看渗透率，我们中国是35%，欧美成熟市场是70%—80%，所以还有提升空间。看市场基数，中国已经是全球第一，现在处在中低速增长期，2017年还有净增长，2018年微增长，不管怎么样每年都有两千多万的新车交易量；看二手车交易量，目前的年交易量1000万，而且中国市场的汽车保有量有2亿辆，未来3-5年将会迎来二手车市场的爆发，这个爆发又是一个巨大的增量。这么大的汽车金融市场是没有天花板的，我们大家就有机会，因为蛋糕足够大。

二、优质的金融资产

再说一下为什么要配置汽车金融资产，因为资产属性足够好，现在作为资金方要找一个优质的资产很难很难。这两年我们在调整资产配置类别，要寻找更优质的资产，汽车金融资产我们发现有四个优点：第一，底层的债务人比较优质。买汽车的人要么是未来生活向好，或者未来的事业向好，汽车属于大件的耐用消费品，能够消费汽车的客群肯定是更优质的。第二，底层资产是有抵押物的。汽车很容易变现的抵押物，风险更容易控制。第三，有稳定现金回流。汽车金融资产的现金回流很稳定，因为底层客户的生活特征大部分是工薪阶层或者类工薪阶层，每个月有收入，所以还款几千元，压力不大。另外，这还是一个风险缓释的过程，每还一期，风险敞口都在缩小。第四，具备小风险分散的特征。一个资产包可能5000笔，3000笔，每笔融资额为几万元，坏几笔没有关系。综上四点，我们从资金方的角度认为汽车金融资产是比较优质的。

三、汽车金融行业格局

我梳理了一下汽车金融的行业格局。总共四大体系：第一是银行，最大的参与方；第二是汽车金融公司和财务公司；第三个融资租赁公司，融资租赁在2012年汽车融资租赁的模式，爆发性增长后成重要的竞争参与方；第四就是互联网金融，最近两年增长比较高速，以车抵贷为主。

资金方对汽车金融资产是什么样的评价呢？根据行业统计数据，从汽车ABS规模的相对占比、绝对增速和发行价格这三个特征，都能看出来汽车资产足够优质，因为价格反应风险属性。汽车ABS发行的投资方主要机构客户，他们专业能力更强，汽车ABS发行的火爆，侧面反应了机构客户也对汽车金融资产的认同。

图1为：通达金融-汽车金融资金资产对接大会资料

四、交易结构介绍

第一种是类ABS结构，基于底层现金回流，我们做了一个切分，把它做了一个SPV。考虑到投资人和资产方双方的需要，同时还要考虑风险控制，所以设计成季度摊还的类ABS结构。

图1为：通达金融-汽车金融资金资产对接大会资料

第二个交易结构是资产转让回购。在类ABS结构上做了一些变动，主要是基于投资者的需求，操作要点就是打折融资、到期回购，动态循环入池等。

图1为：通达金融-汽车金融资金资产对接大会资料

第三种交易结构是资产包质押+委贷结构。做这个结构，主要是基于资产方“高效率资金供应”的需求，先通过委贷的方式投放资金形成资产后再质押，提高资产方使用资金的效率。如果说资产方需要资金的时候，要等他全部生成资产再转让，资金使用效率就打折了。

图1为：通达金融-汽车金融资金资产对接大会资料

第四个交易结构是Pre-ABS结构。资金方做汽车资产更希望通过公募ABS发行，这样成本更低，匹配底层现金流。但是发行公募ABS，要有几个月的发行时间，如果用自有资金生成资产，再锁定几个月，则对资金的使用效率打折比较大。这个时候如果有一个机构愿意提供Pre的资金，就多了一个手段，这样资金使用效率会更高。我们的Pre-ABS结构主要是通过公募ABS的退出实现回款来源。

图1为：通达金融-汽车金融资金资产对接大会资料

五、交易对手的选择与关注点

最后给大家讲讲我们筛选交易对手或合作伙伴考量点，第一主体，第二资产。

从主体的角度我们主要关注三个要点。第一是治理结构，因为公司的治理结构好，就会按照规则流程来办事。第二个是核心团队，很多中国的伟大企业基本上都是靠灵魂人物来打造，例如阿里的马云，腾讯的马化腾，核心团队的能力强，这个企业一定会做的非常好。第三个看商业模式。前两年汽车金融都在售后回租市场竞争，2017年大搜车把直租市场打开了，新的风口又来了。所以不跟着新的商业模式与时俱进，就逐渐落后了。

基于治理结构，核心团队，商业模式这三点，我们会对交易对手主体做一个判断，然后进行辅助验证，验证这个主体的流程是不是顺畅的，风控体系是不是可靠的。辅助验证之后，我们认为主体基本OK了，接下我们看资产。

从资产的角度我们关注资产质量表现并做穿透性验证。做车贷资产都是小额的，体量非常大，有一些报表的数据，这些数据最终呈现的是结果。当我们把资产和主体看清楚了，就有信心能把好的交易对手和优质的汽车资产筛选出来给我们投资人，也能够在资产方最需要资金的时候供应上资金。

银行机构会有分散性的考量，每一家机构投放一定的规模，我们的合作是先谈恋爱再结婚，我们决定选择一个合作对手就长期合作，一家交易对手我们可以投放100亿以上，这个跟银行不一样。

这是我对汽车金融方面的一些做法和思考分享给大家。谢谢大家。

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