警惕互联网巨头们短期内的主业天花板

来源：小商帮科技（公众号：xiaoshangbang）     作者：左刀

随着艾瑞和易观等主流第三方的监测数据相继出台，9月份互联网巨头们的主要流量利器都出现了明显的滞涨，甚至下滑的走势，我们分别摘录如下（单位：万）：

百度系：

阿里系：

腾讯系：

虽然两家在统计方法和统计口径上有比较明显的区别，导致了数据绝对值相差较大，但有一点非常的明显，那就是经过连续的高速上涨之后，BAT的主要应用在线流量都出现了严重的滞涨，甚至下滑。

值得注意的是，腾讯系的扛鼎之作《王者荣耀》，如我们在7月《《王者荣耀》只是开始，腾讯的全球游戏霸主战略和布局》一文中预测的时间点那样，出现了下滑的走势。根据艾瑞网的监测，王者荣耀在9月份的环比下滑幅度达到了14.5%。

实际上，BAT的主要产品流量出现滞涨并非从9月开始，但如此大面积的出现下滑则是比较罕见的。虽然产品滞涨或下滑幅度并不大，但新一轮的流量争夺战悄然打响已经是不争的事实，而这一轮，实际上是在BAT的户口拔牙。

我们可以看到，一些新兴的，或者老牌的互联网公司正在发力，比如我们看看视频领域（以艾瑞为准）：

今日头条的西瓜视频表现强劲，已经突破月活1亿的大关，搜狐视频在经过一段时间的沉寂之后，也出现了大幅的上扬趋势。这些应用，吞噬了很多流量。当然，西瓜视频和火山视频一类的是消耗今日头条内部的流量，给与导流后获得较快的增长不足为奇，而搜狐这一类的在线视频则与头牌节目有关系，搜狐月度和季度都出现上涨，说明节目质量有所上升，竞争力加强。

另外一方面，月活过一亿的应用在这一年来也曾现逐步上升的势头，如下图所示（根据艾瑞网数据整理）：

这同样说明在流量争夺中，竞争越来越激烈，人均的时间分配上越来越分散，老牌的应用要想在现有基础上进一步获得较高的流量增幅，难度越来越大。

根据另外一家咨询机构：QuestMobile的数据显示，2017年中国移动互联网月度活跃设备总数稳定在10亿以上，从2017年1月的10.27亿到9月的10.64亿，增长非常缓慢；从同比增长率来看也呈逐月递减的趋势，再次验证人口红利殆尽，移动互联网用户增长面临巨大考验的现状。

存量的竞争将会越来越激烈，BAT这样的公司都在寻找其他流量入口。比如说腾讯投资美团，发展小程序，阿里大举介入大文娱，并进行线下新零售，而百度则All in 人工智能，并大力推进对传统汽车厂商的赋能，可以看出，三家公司的思路，第一是跨界，第二是线下，以此来增加流量。目前，三家公司都取得了一定的阶段性成果，但这些对当前阶段影响有限。

我们知道，主流的互联网公司视流量为生命，如果流量出现滞涨或者下滑，会直接带来一个问题：在流量红利期过后，主流科技企业是否会迎来一轮滞涨？甚至是下跌。

我们同样以BAT为例，进行简单的分析。

百度

百度公司的二季报表现较为出色，第二季度总营收为人民币208.74亿元（约合30.79亿美元），同比增长14.3%；季度归属百度净利润为人民币41.5亿元（约6.51亿美元），同比增长82.9％。其中，网络营销业务营收为人民币178.83亿元(约合26.38亿美元)，较去年同期增长5.6%。可以看出，百度的主营业务网络营销，依然占据了百度销售额的大头。而被寄予厚望的爱奇艺，二季度营收仅10亿左右，而且仍然处于较大幅度的亏损状态。

这里主要讲几个要点：

资讯流广告收入从Q1每日1000万增长到Q2的每日3000万，环比增长300%；

基于Intent Engine实现的lookalike投放的投放点击率提升48%，投放量增长10倍；

在客户数方面，开拓具有展示类广告属性的新客户，客户数环比提升超过40%；在户均消费方面，通过深度挖掘老客户预算，与大客户在数据层面交互对接，程序化提升整体效果，ARPU值环比提升超过60%。

对于百度公司而言，后续资讯流广告持续增长是大概率事件，不过，由于资讯领域竞争极为激烈，资讯流的想象空间到底有多大，目前来看是存疑的。至少龙头老大腾讯新闻以及今日头条的环比增长都出现了较为明显的滞涨甚至下滑。

此外，百度二季度营收增长14.3%的情况下，净利润增长了82.9%，这主要得益于百度不断砍掉不盈利的业务，减少亏损所致。第三季度，百度外卖出售给了饿了么，除了获得资金之外，还能减少亏损，所以，第三季度百度销售额同比增幅会上升，利润也会进一步上升，报表应该会比较好看。

只不过，这些大部分已经反映在近期的股价中了，百度股价在今年下半年不断上涨。我们曾经在5月底撰文《陆奇履新四个月给百度带来哪些重大的变化》，曾经非常看好百度二季度的报表，并看好百度在未来人工智能领域的发展。此后，在不同的文章中多次看好百度，最终，百度股价一路上扬，从5,6月份到现在，每股涨了近100美元。

然而，除了广告之外的业务，百度All In的人工智能方向实际上并没有出现明显的销售收入，至少，直接以人工智能名义产生营收的业务，目前占比是很小的。虽然广告领域可能有一些算法调整，但离百度真正的人工智能技术相差还比较大。

而人工智能是否真的能产生较好的收益，目前来看最主要要看百度无人驾驶领域的落地情况。

而这一切，最早恐怕也得到2018年7月金龙客车小批量生产时才会有答案。在此之前，人工智能领域可以为开发者和合作者赋能，但营收影响有限。

由于百度产品组合的流量目前来看并不能显著提升，存量挖掘以及增量客户挖掘方面手段较少（电销占了很大比例），后续竞争也会越来越激烈，所以，百度在三季报靓丽报表之后，还能保持多长时间的高速增长，实际上是存疑的。短期的天花板，预计在1000亿美金市值附近。之后出现较长时间盘整的概率较大。

阿里巴巴

我们从3月份写文章以来，一直看好阿里巴巴的发展，并多次撰文力挺阿里巴巴。比如3月份的《新零售，吹响阿里巴巴向腾讯和京东宣战的号角！》、8月底的《为什么阿里巴巴的市值是京东的7倍多？》。不过，随着阿里巴巴负面新闻的不断增加，以及阿里旗下产品出现了流量滞涨，我们在10月连续撰写了《阿里巴巴存在哪些软肋？》以及《马云的“达摩院”和在他之前的“创新院”》两篇带有质疑的文章，最近阿里的股价也出现了较大幅度的震荡。

阿里巴巴最重要的业务就是电商业务，目前占比80%左右，短期内无法改变，不管是阿里云还是大文娱，亦或是线下的新零售，还是飞猪，甚至是海外业务，虽然同比增幅较大，但短期内对营收贡献不大，占比较低。而对利润方面的贡献更是没有（亏损）。

对于电商行业而言，整体依然还有一定的增长空间，但增幅下滑已经成为不争的事实。淘宝整体在滞涨之前，进行了大量的直播、文娱的嵌入，淘宝直播、淘宝头条等得到了大幅的提升，取得了较好的成果，这一点我们在《为什么阿里巴巴的市值是京东的7倍多？》进行过分析，这也是阿里这么大的体量的情况下，还能保持比京东更快的增长率的主要方式。不过，存量挖掘天花板是很明显的，目前，整个直播行业都开始走下坡路（除了少数带流量引导的，比如腾讯的Now直播），虎牙、花椒、龙珠等老牌直播平台都出现了环比的下滑。

由于缺乏数据，目前暂时不知道淘宝直播和淘宝头条的具体MAU情况，不过，从月度总有效时长的情况来看，目前淘宝直播和淘宝头条出现滞涨的概率也是比较高的：

我们知道，股价基本上是反应未来一段时间的估值，从目前的情况来看，我们认为阿里系整体要保持二季度的增幅实际上是有难度的，当然，后面还有一个双11，而今年的双11，最重要的看点就是阿里系如何把线上和线下进行更加深度的整合，从而更加积极的推动新零售的发展。

由于阿里系在2016~2017年间，参股和控股了大量的线下零售企业，对新零售有着最为完善的规划和打法，因此，2017年的双11有可能会把线上和线下的销售同步进行统计，届时可能会超过华尔街的预期。但增幅不太可能比去年有较大提升。（2017年双11，根据月活数据观察，线上购物总人数预计同比增幅在20%以上，加上直播、内容、海外购等因素，以及消费升级的影响，预计销售额增幅在25%~30%之间，加上线下的部分（总额不大），估计大致与去年持平。）

但这种整合短期效果明显，但中长期的运营并不会因为双十一而有明显的改善。需要做更多的线下工作。

真正的危机可能来自于淘宝传统的淡季：1季度，由于物流快递行业的春节因素，1季度往往是淘宝的年度低点。而此时双十一带来的线下新零售红利迅速消退的概率较大，届时存在较大的风险。

总体一句话：阿里系新零售板块、海外板块等布局尚在进行中，效果没有真正体现出来，存在不确定性，其余板块也还在布局中，就算高速增长，对整体营收的贡献比例在几年内都不会有太大的改观。而由内容产业带来的线上流量红利，目前也正在逐步减弱。总体上看，阿里的主营业务增速在明年1季度可能会出现较大幅度的下滑，后续会有一段较为明显的滞涨期。

腾讯

腾讯系一直都是流量霸主，但实际上，除了微信和QQ之外，腾讯其他产品的流量并不牢固，至少，微信和QQ对其有明显的引流作用。

最明显的就是腾讯新闻。

腾讯新闻每天都会在微信中进行推送，这种引流效果是非常好的，这也奠定了腾讯新闻在综合新闻类别中的霸主地位。

但随着微信天花板的明显出现，腾讯新闻也出现了明显的滞涨，甚至在最近三个月，出现了连续的环比负增长。

实际上，腾讯系的主要产品滞涨非常的明显，王牌赚钱工具《王者荣耀》生命周期顶峰已过的概率很大（9月环比下滑14.5%，总有效时长更是下滑24.8%），虽然目前开始在海外进行推广，但由于文化和习惯问题，变数很大，最多只能延缓下降的趋势，但不能改变趋势。

腾讯系主要的收益来自于大文娱，虽然除了《王者荣耀》之外，腾讯还有其它多款游戏，但赚钱能力相比王者荣耀而言，存在比较大的差距，可以参考王者荣耀之前腾讯游戏的增长情况。

在微信和QQ流量双双受阻后，腾讯系的各大成熟产品都会面临流量下滑的问题，由于竞争激烈，各个方向都存在非常强劲的对手，腾讯的主营业务收入增速预计在四季度会出现下滑。当然，由于腾讯在游戏产业的广泛布局，其增速下滑幅度不会很大。参考我们的历史文章《《王者荣耀》只是开始，腾讯的全球游戏霸主战略和布局》。

写在最后

对于BAT而言，虽然存在滞涨甚至增速下滑的风险，但其新增的主业具有长期发展的价值，百度的AI战略，阿里的新零售战略以及腾讯在大文娱领域极为广泛的布局以及小程序的稳步推进，都将大概率带给三家企业未来较好的发展前景。

但三家企业同时在近期存在主业开始滞涨，新业务对主营业务尚未带来较好的回报的时间点，短期投资存在风险。

当然，这里面会有一些变数，比如说，对于百度而言，爱奇艺的上市如果提上日程，将对股价有短期的刺激作用；对于阿里和腾讯而言，所投资的大量企业集中上市，对于其报表可能会有较好的正面影响，但这里要看体量，阿里和腾讯的体量太大，某个投资企业上市带来的收益，可能只影响一天的行情，要有长久的良好表现，离不开其自身主业的布局和发展。

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